建材之城讯：每年的1—3月是铝消费的季节性淡季，也是铝锭库存攀升的时点。笔者认为，明年一季度铝市场供大于求的季节特征将被放大。

首先，2014年西北地区主要新建产能基本在下半年投产，特别是2014年9月后新疆地区及山东魏桥有近300余万吨电解铝产能逐步投放。根据我们测算，这些新建产能在历经3个月的通电准备后，产出铝液速度将加快。

其次，铝材厂受制于全年订单数量和资金的压力，春节前后开工动力严重不足，拉长停产期的意愿较为明显。这或使得铝锭过剩，库存攀升的季节性特征得以强化。

原油动力煤暴跌带来的成本坍塌

目前中东地区依托其廉价的原油、天然气价格成为电解铝生产重要基地，是美日电解铝重要出口国。印度同样具有丰富的煤炭资源，也处于快速扩张产量的阶段，预计2015年将增加70万—100万吨产量。俄铝、美铝等传统铝企高成本产能已完成减产，边际成本下降明显。与此同时，中东、印度等低成本产能大量进入，导致铝价整体成本下行，而目前原油和动力煤的大跌则强化了此种效应。

我国电解铝产业逻辑也类似。一是新疆地区低成本产能介入，中部西南等地高成本产能被挤出；二是山东、河南、新疆等地自备电程度较高，尽管我国电价并未市场化，但随着动力煤的长期弱势，自备电成本将明显下降。电解铝行业是典型的产能过剩充分竞争的行业，电力成本的下降极易传导至铝锭价格。成本坍塌对内外价格打压将较为严重。

期现货市场将面临较大压制

笔者认为，明年一季度，期现货市场面临的压力将大于2014年同期。首先，季节性过剩和新产能产出叠加的过剩局面将出现；其次，在供应过剩预期下，新疆企业因运力或其他问题，倾向于将未发往现货市场的铝锭保值，期货套保盘抛压较大；最后，我们注意到，2014年8—9月期间，因沪铝期货在14000元/吨以上维持较长时间，铝生产企业大量空单介入，其中很大一部分集中在1501、1502合约。可以观察到，目前近月持仓和总持仓都处于较高位置，这些持仓在未来被交割的概率较大。

综合以上观点，笔者认为，铝价2015年1、2月面临的抛压不可小觑，新产能产出、季节性过剩和成本坍塌等因素叠加将令铝价较2014年一季度更加低迷，沪铝主力合约跌破12600元/吨的概率极大。

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